近期市场风格切换，真惨科技板块回调，上市盛巴资金涌入创新药赛道。年连然而，跌年到社这种“涨久必跌、从跌筹跌久必涨”的保高规律下，并非所有创新药概念都能顺势崛起，克莱仍有不少个股深陷泥潭。却抢

其中，真惨吉华集团的上市盛巴表现尤为引人关注：上市七年，股价连跌七年，年连从高点21.93元一路滑落至2.5元附近，跌年到社市值大幅缩水。从跌筹

令人费解的保高是，在这家看似名不见经传的克莱公司中，2024年一季度却出现了社保基金、高盛、巴克莱三家顶级机构新进重仓的罕见景象。

究竟是何种逻辑，让这些“聪明钱”在业绩低迷的背景下集体入场？

业务结构：染料为主，创新药为辅

吉华集团的主营业务涵盖染料、染料中间体及其他化工产品的研发、生产与销售。

从营收结构来看，染料中间体业务是公司的绝对核心，营收占比超过80%，毛利率约为11.82%，贡献了超过80%的利润。

而市场关注的创新药业务，主要由其控股孙公司江苏康倍得药业负责运营。康倍得已研制出数十个处于不同开发阶段的产品，适应症覆盖心脑血管、精神神经、呼吸、泌尿、激素替代及消炎镇痛等领域。其中，有一个国家一类创新药物已由合作者实现上市销售，另有两个一类新药处于临床前研究阶段。

财务困境：业绩双降，现金流承压

尽管有创新药概念加持，但吉华集团的财务基本面却不容乐观。

1. 盈利能力大幅下滑

回顾过去十年，公司净利润并未实现增长，反而呈现大幅下降趋势。

2. 营收规模腰斩

营收成长性同样不理想，从高峰期的近30亿元降至目前的15亿元左右，几乎腰斩。

3. 经营性现金流恶化

包括经营性现金流在内的多项关键指标均出现明显下降，反映出公司造血能力的减弱。

机构逆势布局的逻辑猜想

面对如此惨淡的业绩，高盛、巴克莱及社保基金为何仍选择新进重仓？主要可能基于以下两点考量：

1. 行业地位稳固：尽管业绩承压，但吉华集团在分散染料领域的产量仍位居行业前三，具备一定的市场护城河。
2. 控制权变更预期：一季度公司发布公告，正在进行控股股东变更，市场存在实际控制人变更的预期。此外，今年以来公司业绩出现大幅改善迹象，中报预告显示净利润预增12倍，这可能成为机构博弈反转的契机。

风险提示

尽管存在短期利好预期，但投资者需保持理性。目前公司业绩距离历史高峰期仍有较大差距，且长期积累的结构性问题难以短期彻底解决。业绩增长能否持续、控制权变更后的整合效果如何，仍存在较大的不确定性。

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