自7月6日沪深北交易所交易新规正式落地以来，告别规落构ETF市场交易机制迎来历史性变革。尾盘核心调整包括：上交所将场内基金收盘阶段由连续竞价调整为集合竞价，大幅地首以及盘后固定价格交易范围全面覆盖沪深ETF。异动易新

针对长期困扰市场的周机“尾盘异动”痛点，新规通过重构尾盘交易规则予以精准打击。额调多位ETF基金经理向券商中国记者指出，仓更尾盘集合竞价有效提升了收盘价的顺畅代表性与稳定性，而盘后固定价格交易则为机构大额调仓提供了贴近基准价的告别规落构执行通道，成功分流了尾盘交易压力。尾盘业界普遍认为，大幅地首随着定价质量与交易体验的异动易新双重改善，ETF正加速从单一交易工具向核心资产配置工具转型。周机

集合竞价机制：有效熨平尾盘价格波动

尾盘历来是额调ETF交易最为活跃的时段。在过往的仓更连续竞价模式下，少量资金若集中在最后几分钟进行大额交易，极易对流动性相对较弱的产品造成剧烈波动，导致尾盘异动频发。

此前，深市ETF已率先在尾盘采用集合竞价模式。此次上交所跟进改革，将ETF等场内基金收盘阶段由连续竞价改为集合竞价，标志着沪深两市尾盘交易机制正式并轨。这一举措进一步压缩了少量资金利用尾盘连续成交操纵收盘价的空间。

华泰柏瑞基金指数投资部基金经理谭弘翔分析认为，新规将最后三分钟调整为仅限价申报、不可撤单的收盘集合竞价，于15:00一次性集中撮合，遵循最大成交量原则确定收盘价。这一机制能最大程度遏制不合理报价对ETF价格的干扰。同时，部分机构投资者可将尾盘交易需求转移至盘后交易，从而分流集中冲击。

富国基金量化投资部ETF投资总监、基金经理王乐乐进一步阐释，过去在连续竞价最后几笔交易中，部分资金可能利用流动性薄弱的特点影响收盘价，尤其在部分流动性较差的ETF、LOF及REITs中，尾盘价格易被少量订单放大波动。改为集合竞价后，买卖订单集中撮合，单笔订单对收盘价的影响力显著下降。交易行为模式将从“最后一刻抢成交”转向“围绕集合竞价申报和订单平衡管理”。

他强调，集合竞价机制更有利于形成具有代表性的价格。收盘价不再单纯受最后连续成交影响，而是由一段时间内的集中供需关系决定，异常拉抬或打压的成本大幅上升。

盘后交易扩容：拓宽机构调仓窗口

除收盘阶段改为集合竞价外，此次改革另一大亮点是将盘后固定价格交易机制扩展至沪深ETF。

从落地首周的市场表现来看，多只ETF在盘后交易环节表现活跃。数据显示，7月14日，银华日利ETF盘后成交额突破千万元；沪深300ETF（华泰柏瑞）、科创50ETF（华夏）、证券ETF（国泰）等多只主流ETF的盘后成交额均超过500万元。

王乐乐指出，这一机制对不同类别投资者均具有积极意义：
* 对于机构投资者：有利于降低大额调仓对盘中价格的冲击。由于许多机构的ETF配置策略高度关注收盘价，盘后固定价格交易提供了一个更接近基准价格的执行通道，有助于减少尾盘抢单和被动追价行为。
* 对于普通投资者：同样受益于交易体验的改善。投资者可在收盘后按当日收盘价申报成交，无需在尾盘几分钟内仓促决策，价格确定性更强。

然而，对于ETF套利交易而言，新规的影响较为复杂。谭弘翔认为，短期内可能出现的情况是，若某笔小单子导致ETF涨停收盘，次日相关的套利机会可能会消失。但这部分套利体量本身较小，新的套利策略仍需经过一段时间的沟通与磨合才能形成。

王乐乐补充道，若出现日内套利交易未平的头寸，盘后固定价格交易提供了一个理想的平盘机会。套利机构可以围绕收盘价进行更精细的头寸管理，从而减轻在尾盘连续竞价阶段为锁定价格而集中交易的压力。

迈向资产配置：ETF生态建设的新机遇

展望未来，王乐乐认为，此次交易规则调整将从多个维度助力ETF生态建设，主要体现在三个方面：
1. 提升配置便利性：增强大额资金配置ETF的便捷性。
2. 改善价格质量：提升ETF收盘价质量，为估值、业绩比较、风控及套利提供更有力的基础。
3. 优化投资者体验：推动ETF从单纯的交易工具进一步演变为资产配置工具。

同时，交易机制的变化也对基金公司的运营管理提出了更高要求。王乐乐表示，首先，ETF运营需强化收盘价、IOPV（基金份额参考净值）和盘后成交之间的核对机制。由于盘后仍可成交，投资者对收盘价及公允价值的敏感度将上升。其次，在流动性管理方面，可优化考核目标，重点关注收盘集合竞价阶段和盘后固定价格交易阶段的报价质量、成交覆盖率及异常订单响应速度。

在投资组合交易安排方面，他认为，在流动性支持充足的前提下，基金经理或交易员在处理成分券调仓、指数样本调整、分红再投资及大额申赎应对时，可灵活结合盘中交易、收盘集合竞价及盘后固定价格交易，从而有效降低冲击成本和跟踪误差。

针对后续制度建设方向，他建议：
* 继续丰富参与主体，增加盘后固定价格交易的流动性支持；
* 优化ETF做市商和流动性服务商的考核机制，增加尾盘和盘后维度的考核指标；
* 进一步丰富ETF期权、互联互通、组合交易、大额申赎撮合等配套机制。

责编：战术恒

排版：汪云鹏

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