财联社7月13日讯（编辑 刘蕊）面对市场舆论场的黄仁多重质疑，英伟达CEO黄仁勋携CFO及核心高管团队全员出动，勋亲通过高强度的自下重利值投资路演活动强势反击。他们以详实的场护数据支撑和清晰的产品路线图证明：英伟达的增长引擎远未熄火，长期上升通道依然稳固。盘英

近日，伟达闻拥英伟达高管团队参加了摩根士丹利在加州举办的击碎闭门非交易路演。此次会议旨在直面市场近期集中爆发的空传四大核心质疑：新品延期风险、自研ASIC芯片蚕食市场份额、抱更增长见顶担忧以及客户结构单一隐患。黄仁

摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔（Joseph Moore）在会后发布的勋亲研报中指出，管理层在会议中展现出极强的自下重利值投资信心，核心观点明确：即便季度营收已逼近千亿美元大关，场护英伟达的盘英增长曲线仍处于加速上行阶段。

黄仁勋携CFO及核心高管全员出席摩根士丹利加州闭门非交易路演，伟达闻拥直面市场近期扎堆出现的四大质疑（资料图）

重磅利空辟谣：Rubin Ultra架构明年如期出货

黄仁勋首先澄清了业界流传甚广的负面传闻：英伟达下一代旗舰架构 Rubin Ultra将推迟至2028年交付。这一传言曾引发市场恐慌，担忧产品迭代断层会导致英伟达失去算力龙头地位。

对此，黄仁勋在现场予以明确否认，并敲定 Rubin Ultra将于明年正常出货，不存在任何延期安排。

摩尔在报告中补充了硬件调整的技术细节：虽然Rubin配套系统的机架方案正在优化——原有的Kyber机架将被全新方案取代，旨在适配更大规模的超算集群落地——但这仅属于系统架构层面的优化，绝不改变任何产品交付节点。

他强调，支撑新一代产品的两大核心底层技术——800V高压供电与机架间光互连——的研发进度完全符合既定规划，新一代产品周期不存在实质性延误。

第二重利空被击破：自研ASIC并非零和博弈

资本市场此前对英伟达的另一大焦虑在于市场份额威胁：随着亚马逊、谷歌等云厂商自研ASIC芯片的持续落地，是否会挤压英伟达GPU的生存空间？

黄仁勋在路演中披露的关键客户数据，直接扭转了市场的悲观预期。

摩尔在调研纪要中披露了一个极具代表性的案例：

“一个此前主要基于ASIC开发、英伟达参与度极低的代表性前沿模型，如今英伟达算力占比已经接近50%。”

尽管报告未直接点名，但结合“前沿大模型”与“重度自研ASIC”两大标签，市场普遍推测该案例指向AI初创巨头 Anthropic。作为亚马逊持续发力自研Trainium芯片的核心合作伙伴，Anthropic的转向具有风向标意义。

管理层据此提出了全新的行业判断：云厂商自研ASIC的扩张与英伟达业务的增长并非零和博弈，二者可以并行发展。

其核心逻辑在于，客户采购算力并非单纯比较单颗芯片标价，而是考量 训练与推理全流程的每Token综合成本。凭借完整的软硬件栈优势，英伟达方案在绝大多数商用场景下具备更优的单Token成本效益，从而在训练和推理两大核心场景中牢牢守住竞争力。

历史数据也佐证了这一逻辑：2024至2026年间，英伟达在全球AI计算市场的整体份额不降反升。

第三重利空被扫清：三大增长曲线同步爆发

针对业绩过度依赖头部云厂商的担忧，英伟达在现场拆解了三大差异化增长赛道，强调客户结构的持续多元化，以有效分散单一客户波动风险。

1. AI实验室（贡献约20%需求）：全球头部大模型研发机构正深度绑定英伟达平台。以Anthropic为例，这类曾优先自研芯片的客户，如今正持续加大英伟达GPU采购力度，带来稳定的新增量。
2. 传统超大规模云厂商（贡献约50%营收）：微软、Meta、亚马逊、谷歌是公司的基本盘支柱。尽管此类企业扩张受电力、土地及机房建设周期的硬性约束，增长存在天花板，但英伟达不再仅向其销售GPU，而是同步输出 Vera CPU与高速网络设备，拓宽了单一客户的收入边界。
3. 主权AI、新兴AI云与工业企业（增速最快）：出于数据安全与产业自主需求，全球各国正大力搭建本土化算力基建。这类项目受自研ASIC冲击较小，更偏好英伟达的一体化全栈解决方案。

黄仁勋强调，英伟达此前已官宣本财年CPU业务目标为 200亿美元，其中近半数收入来自独立CPU机架。这意味着 Vera CPU不再仅仅是GPU服务器的配套管理芯片，凭借适配单线程工作负载的专属架构，它正式切入体量庞大的通用服务器市场。

叠加AI集群扩张带来的互联需求，英伟达已从单一的GPU供应商，转型为覆盖GPU、CPU、网络及整机系统的全栈AI基础设施服务商。

路演深层意义：战略切换，拥抱价值投资者

对于一家市值数万亿美元的巨头而言，高管团队亲自下场参与路演，其背后隐藏着资本战略的重大切换。

随着英伟达市值逼近5万亿美元，其原有投资群体结构出现瓶颈：多数成长型基金持仓已触及单只个股上限，加仓空间几近枯竭。因此，黄仁勋此次带队路演，旨在主动调整对外沟通重心，将价值型投资者列为重点沟通对象，以拓宽股东圈层。

这一“拥抱价值投资者”战略的核心支撑，是英伟达强劲的经营性现金流。机构测算，公司未来可将 超50%的现金流用于股票回购、分红等股东回报。这一特质使英伟达同时具备高成长增速与价值股的稳定现金流防御属性，能够完美兼顾两类资金的投资偏好。

增长隐忧仍存：核心挑战在于交付

尽管管理层对中长期增长充满信心，摩根士丹利在报告中仍完整提示了四大潜在风险：

1. 若硬件供给释放速度远超预期，数据中心业务增长将显著放缓；
2. AI研发成本出现大幅下滑；
3. 竞品推出颠覆性算力产品抢占市场；
4. 云厂商加速落地自研定制芯片，分流GPU订单。

尽管如此，摩尔仍强调，这场路演全程释放了多重超预期利好，不仅全盘打消了市场的悲观猜想，还抛出了全新的增长逻辑与资本规划，预计将刷新机构对英伟达中长期业绩的判断。

摩尔维持英伟达为半导体板块首选标的，给出 288美元的目标价，相较当前股价存在 42%的上行空间，并持续给予 “超配”评级。

（财联社 刘蕊）

(责任编辑：意甲)